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貨幣政策走向分歧漸顯 寬貨幣不只“降息+降準”

來源:未知 責任編輯:義務兵 發表時間:2015-09-16 13:18 點擊:

貨幣政策路口

從上個月底央行的定向正回購,到上周的MLF到期未續做,市場對于央行的貨幣政策走向出現了較大的分歧。近期銀行面臨中期考核,銀行間市場的Shibor隔夜利率上揚,但是央行的外匯占款卻有所回升,支持和反對進一步降準降息似乎都有理由。不過,從深層次看,這種分歧源于對實體經濟走勢的判斷—經濟是否已觸底并在下半年會出現反彈。本專題試圖從貨幣政策和實體經濟兩個層面來分析這一問題。

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值得注意的是,這兩年,央行的調控手段不斷多元化,調控工具有諸多創新。因此,無論寬松或不寬松,降準降息都不是唯一的選項。

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本報記者 鐘輝 深圳報道 taiyuan1.com.cn

股市深度回調,債市震蕩,銀行間市場短端利率上揚……降準、降息預期一再落空。自5月11日降息以來,已近一個半月,打破了近半年以來一個月左右降準或降息的節奏。 copyright taiyuan1.com.cn

據21世紀經濟報道記者了解,對于現階段的貨幣政策趨勢,市場也不再如此前一致性預期寬松,而是出現了一定的分歧。目前市場主要有三個方面的觀點,一是預期短期降準、降息,貨幣寬松基調不變;二是年內不再降息、短期也不會降準,貨幣政策轉為定向投放;三是貨幣政策正處在中期觀望階段,視下一階段宏觀經濟形勢相機而動。

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預期短期降準、降息者認為,微觀主體感受和宏觀經濟數據仍在下滑,同時銀行間市場短期利率上行明顯,流動性需求提高。

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受新股凍結資金和年中銀行考核影響,6月中旬以來,銀行間市場Shibor利率上漲明顯。6月23日,隔夜拆借利率報收1.2950%,上漲2.80個BP,1W、2W、1M拆借利率分別報收2.6750%、3.2740%、3.3610%,近兩周內上述4個品種利率分別上漲0.234、0.632、0.863和0.813個百分點。

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后兩者都認為,宏觀經濟有企穩的跡象。年內不再降息的理由還包括,利率傳導機制不完善,央行可通過定向投放的方式實現“扭曲操作”,引導長端利率下行。貨幣政策觀望期的理由還包括,前期貨幣政策的效果有待進一步驗證。

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來自央行的兩份報告

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貨幣政策服務于宏觀經濟,其決策因素一定程度上也取決宏觀經濟的歷史總結和趨勢判斷。市場對貨幣政策預期的分歧,也同樣體現在宏觀經濟的研判上,即使央行也不例外。 本文來自太原網

據記者了解,央行官網日前發布了兩份報告,一份來自以央行首席經濟學家馬駿為首的團隊的《2015年中國宏觀經濟預測(年中更新)》,一份則是《2015年第二季度企業家、銀行家、城鎮儲戶調查報告》。值得注意的是,兩份報告對宏觀經濟研判的結論截然相反。 太原網

《2015年中國宏觀經濟預測(年中更新)》結合上半年的經濟運行情況,對2014年年底的報告進行更新!秷蟾妗穼2015年全年的GDP增速的基準預測下調0.1個百分點至7.0%,CPI漲幅預測下調0.8個百分點至1.4%。 內容來自taiyuan1.com.cn

馬駿團隊調低預測值,主要源自上半年的宏觀經濟增長國內低于預期。但是,其認為,財政與貨幣政策具有滯后性,一系列的刺激政策將在下半年發揮積極作用,包括“積極財政政策力度有所加大”,“人民銀行自去年11月下旬以來已經連續三次降息和兩次降準”,“房地產市場出現積極態勢”,“加大"一帶一路"、水利、鐵路的投資和鼓勵發展新興科技產業等結構性政策的作用”,因此《報告》預計下半年GDP環比增速會比上半年略有回升。

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中金公司認為,中國經濟活動增速未來2-3個月有望進一步企穩,并于三季度末至四季度呈現溫和復蘇態勢。維持今年年內(法定)存款準備金率還將下調200個基點的預測,但預計基準利率今年或不再下調。

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“宏觀經濟已經開始觸底企穩,盡管后期的走勢仍需要觀察,那么可能也意味著此前央行過于寬松的貨幣政策也可能進入觀察期。在此期間,央行不會主動收緊,也不會更為寬松!比A創證券分析師屈慶表示。 太原網

另一份報告,主要來自央行對企業家和銀行家的調查結果,屬于微觀主體的對經濟運行的感受。

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《調查報告》顯示,二季度企業景氣度指數為51.8%,比一季度下降1個百分點,為歷史最低值,企業經營狀況惡化較為嚴重。盡管產品銷售價格有所反彈,但原材料價格反彈幅度更大,加上產品銷量下降,銷售后款回籠大幅下降,資金周轉壓力加大,企業盈利持續低迷。 taiyuan1.com.cn

銀行家調查方面,二季度,銀行盈利指數、銀行業景氣指數分別從一季度的71.3%、71.7大幅降至62.7%、62.4%,均為歷史新低。主要由于企業貸款需求不足,而銀行不良貸款卻大幅增加,同時疊加降息影響。 taiyuan1.com.cn

“央行貨幣和財政政策的加碼刺激未來必不可少!敝薪鸸痉治鰩熽惤ê阏J為,“從貨幣政策層面來看,央行仍需要有效引導中長期利率下行,降低實際利率對居民消費和企業投資、生產的抑制。央行進一步降準或者扭曲操作在未來都有可能見到!

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申萬宏源(000166,股吧)研究報告認為,目前資金面邊際趨緊的情況仍將延續一段時間,但央行將保持資金面平穩,若7天回購超過3%,則采取降準等措施的概率較大。 本文來自太原網

央行上述《調查報告》顯示,銀行家對宏觀經濟的信心不足,預期貨幣政策繼續寬松。預期三季度貨幣政策趨松的銀行家占45.8%,大幅高于一季度調查的34%。

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不僅僅是“降息+降準”

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短期來看,市場觀點對是否應該降息、降準的分歧很大。但從長期而言,寬松貨幣的趨勢沒有變化。 taiyuan1.com.cn

就降準而言,“新增外匯占款”作為央行過去的主要基礎貨幣投放工具,為對沖這種被動且過量的基礎貨幣投放,央行通過發行央票回收基礎貨幣和提高法定存款準備金率降低貨幣乘數的方式進行對沖。由于高額的外貿順差不再持續,而為了保持既定的M2增速,與此前相反的降低存款準備金率將是必然趨勢。

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民生證券管清友認為,在經濟有加杠桿主體下,實體與銀行間利率蹺蹺板效應源于:實體加杠桿-社融擴張-實體融資成本下降-超儲消耗-銀行間利率 上升。當前收益率水平和陡峭化曲線會惡化銀行偏好,有做平的需求;同時,地方債置換、PPP模式推廣旨在修“渠”,央行有充足的動力釋放長期流動性引“水”。從貨幣政策實施效果來看,無期限和零成本資金來源的降準是相對最優選擇。 copyright taiyuan1.com.cn

“貨幣市場利率上行,源于央行定向正回購和MLF不續做。貨幣政策寬松方向不變,但將更多采取PSL等定向寬松方式!眹┚埠暧^分析師任澤平表示,“經濟企穩預期和流動性陷阱使得市場擔心貨幣政策轉向,央行收短放長,在定向正回購和不續做MLF的同時啟動PSL?紤]到經濟低水平探底且尚在衰退期,貨幣政策寬松方向不變,但將更多采取PSL等定向寬松方式!

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一位前央行貨幣政策委員會委員則向21世紀經濟報道記者指出,“當前基礎貨幣供給方式發生了變化,降準不一定意味著寬松的貨幣政策,"穩健的貨幣政策"基調沒變;貨幣寬松也不僅僅是過去的"降息+降準"老調重彈,央行已經形成多樣化的貨幣政策調控方式,包括不同的品種,除了再貸款和公開市場操作,還有SLO、SLF/MLF、PSL,操作期限基本實現短期、中期、長期全覆蓋。尤其是在應對當前復雜的宏觀環境時,可以有多樣化的選擇,創新組合工具!(編輯 譚翊飛)

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